作者|Ding Han
Glassnode 授权吴说区块链转载
比特币市场经历了载入史册的一周，400亿美元的LUNA/UST项目过度膨胀并崩溃，LFT出售了8万枚BTC，Tether 1美元的挂钩价承压，稳定币供应收缩了75亿美元，以及比特币下探接近实现价格。
加密货币市场经历了一个历史性的波动和混乱的一周，两种稳定币UST和USDT的汇率成为焦点。在短短几天的时间里，市值前十的数字资产（LUNA和UST）抹去了投资者们近400亿美元的价值。UST已经完全与美元脱钩，而LUNA由于其过度膨胀的供应量，价格崩溃，下跌至0.00001美元。因此，Luna Foundation Guard（LFG）部署了他们最近购买的80,394枚BTC的储备，试图挽救与美元的挂钩，但是没有成功。
本周晚些时候，在UST脱钩消息的推动下，市场暂时对Tether（USDT）的挂钩质量产生了担忧情绪。USDT兑美元价格短暂下跌至0.9565美元的低点，然而在24小时内恢复至正常水平，目前保持0.998每美元的汇率，两者差价较小。
稳定币的恐慌四处传染，LFG出售了价值32.75亿美元的比特币，比特币在重压下价格下跌21.2%，至26513美元。这是自2020年12月以来的最低价格，自然使市场上的大部分人处于财务压力之下。
在本周的链上周报中，我们将介绍这三个关键话题，即：
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UST和LUNA的市场动态，LUNA和UST的供应情况，以及LFG的比特币储备如何部署。
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USDT的短暂脱钩，以及它如何影响市场对其他稳定币的看法，如USDC、BUSD和DAI。
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比特币逐渐接近实现价格，这在历史上是一个重要的支持水平，以及市场对这一事件的可观察反应。
LUNA壮观的下跌和反思
在过去的几年里，我们已经看到稳定币在数字资产的总市值中占了相当大的比重。5月8日，USDT、USDC、BUSD、DAI和UST稳定币的价值超过了1350亿美元。
稳定币有很多种类，但通常可以用三种类型来表示：
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抵押币（USDT、USDC、BUSD）
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加密货币过度抵押币种 (DAI)
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算法稳定币（UST）
至于UST和LUNA，按照算法设计，允许用户将1个UST换成价值1美元的LUNA（反之亦然），而不考虑两种资产的市场价格。实际上，这意味着当有对UST的需求时，LUNA的供应就会收缩（价格也会上升）。然而，这种反作用力也是相反的，当需求下降，价格下行时，LUNA的供应可以（并且已经）过度膨胀。
5月9日，UST开始与美元脱钩，当时LUNA价格在60美元左右（距离119美元的历史前高下跌了49.5%）。在接下来的36小时内，LUNA价格跌至0.1美元以下，UST在0.30美元和0.82美元的极端之间交易。这使协议赎回机制进入了超速状态，因为所有用户都很恐慌，他们在用1个UST换取价值1美元的LUNA，造成供应的急速膨胀，进一步压低了价格。
在写这篇文章的时候，LUNA现在的价格是0.0002美元（比ATH下跌99.9998%），UST稳定在0.1251美元左右，远远低于期望的1美元挂钩价。
我们可以在下面的图表种看到LUNA供应膨胀的幅度，UST供应（绿色，RHS）呈线性比例，而LUNA供应（红色，LHS）呈对数比例。在一周的时间里，75亿UST被赎回（占供应量的40%），而LUNA的供应量从3.43亿膨胀到超过6.53万亿，年化通胀率为99,263,840%。
5月13日的某一时刻，项目方甚至暂停了LUNA区块链，因为供应量的过度膨胀对网络稳定性和治理产生了二阶效应。
Terra区块链在区块高度7607789上正式停止。Terra的验证者们已经停止了网络，准备拟定一份计划重组网络。更多更新信息陆续推出。--Terra(UST) 2022年5月13日
随着UST挂钩的交易走低，Luna Foundation Guard开始部署他们的比特币储备，这是他们近期购买的，以努力稳定美元挂钩。近几个月来，他们的总储备已经积累到80394枚BTC，最大的收购发生在3月21日和5月5日之间。他们持有的比特币在被添加到钱包时的总变现价值为32.75亿美元。
这些钱包在5月9日和10日之间的21.5小时内被完全清空。
如下图所示，LFG的比特币余额分三次被清空。第一批部署了大约价值7.5亿美元的比特币（22,189枚BTC），5月9日3:30，UST的挂钩价下降至0.98美元。第二批30,000枚BTC（9.16亿美元）在15小时后部署，最后一批28,205个BTC（8.73亿美元）在6.5小时后从钱包中被清空。
5月9日18:30至5月10日01:10期间，随着LFG雇佣的做市商在托管人之间转移比特币，出现了一系列同等规模的交易所资金流入（蓝色显示）。根据我们的评估，这些钱币的最初目的地是：
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52,189枚BTC通过OTC场外交易被发送到Gemini交易所（这些资金很快被部署到其他地方，包括Binance交易所）
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28,205枚BTC通过直接转账发往币安
LFG后来证实，他们几乎卖掉了所有的比特币，截至5月16日，他们的库存只剩下313枚BTC。
截止目前，基金会的剩余储备由以下资产所构成：313枚比特币，39914枚BNB，1973554枚AVAX，1847079725枚UST，222713007枚LUNA（其中221021746枚处于验证者质押状态）
在此期间，交易所的总余额增加了约8.8万枚BTC，这比LFG部署的80394枚要多。这预示着这些事件引发了传染效应和恐慌，因为比特币投资者增加了卖方的压力。5月14日，Coinbase出现了大量资金外流，尽管Coinbase似乎不是LFG来源的比特币的接收地。
不稳定币的传染
仿佛本周还没有经历足够的混乱，5月11日，按市值计算最大的稳定币Tether（USDT）也经历了脱钩的压力。虽然UST的规模很大（210亿美元），但许多人认为USDT的规模为830亿美元，以其目前的形式对市场具有系统重要性，是许多交易所的主导报价对。
从5月11日中午到5月12日中午，USDT的价格脱离了1美元的挂钩价，达到0.9565美元的低点，然后在36小时内恢复，最终恢复到0.998美元。在此期间，其他主要稳定币USDC、BUSD和DAI经历了1%到2%的溢价，因为投资者转向他们认为风险较小的资产。
Tether在5月12日脱钩压力最严重的时候宣布，仍然开放赎回仍然开放，而且价值20亿美元的赎回已经在进行中了。
在市场高波动的情况下，Tether继续向经过验证的客户提供赎回，今天正在处理20亿美元的赎回请求。
如果我们看一下USDT的供应，我们可以看到，确实有超过74.85亿美元的USDT已经在本周被赎回。USDT总供应量从接近812.37亿美元的ATH下降到757.5亿美元。正如我们在上周的报告中指出的那样，最近稳定币的供应收缩了29亿美元，是历史上最大的一次，主要是由USDC推动的。因此，这种规模的外流现在已经使本周在这一指标上处于领先地位。
本周，我们还看到其他主要稳定币供应的有趣变化，提供了关于压力时期市场偏好的洞察力。USDC扭转了自2月下旬以来的供应收缩趋势，增加了26.39亿美元。鉴于USDC在过去两年的主导性增长，这可能是一个指标，表明市场偏好从USDT转向USDC作为首选稳定币。
另一个供应量发生巨大变化的稳定币是DAI，它的供应量下降了24.4%，因为有20.67亿美元被烧毁。DAI是一个过度抵押的稳定币，由存放在Maker协议中的其他数字资产提供支持。当代币持有人通过偿还和燃烧DAI来结清他们的头寸时，DAI的供应将收缩。
这个过程可能是随意的，也可以是在金库清算的情况下被迫进行。然而，尽管抵押资产波动很大，对DAI的需求上升，以及清算事件，DAI还是设法保持了强有力的1美元挂钩，只有非常小的溢价。
链上实现的严重损失
随着LUNA传奇的发展，LFG收购的比特币在链上卖出的价格比购买时低得多。USDT与美元的挂钩也受到压力，价格跌破了2021年7月设定的2.9万美元的支持水平。这实际上使2021-22年周期的所有投资者陷入亏损，并催生了大量和广泛的净损失。
所有链上消费实现的净损失连续两天达到25亿美元以上，这与历史上最大的投降事件相当（如果从总和上考虑则损失历史之最）。
仅LFG一家就贡献了7.037亿美元的已实现损失。请注意，这反映了比特币进入和离开LFG钱包之间的损失，并没有考虑到BTC被交易为UST和供应量过度膨胀的LUNA时的额外损失。
随着比特币市场规模的扩大，以美元计价的损失自然会随着时间的推移而增加。因此，我们可以建立一个 "相对已实现的损失 "指标，用整个网络的每日已实现的损失除以已实现的市值，以比较各周期的损失。
在这里，我们可以看到，LUNA投降仍然引发了过去5年中最大的损失事件之一，引发的总损失相当于已实现市值的0.28%。本次下跌可以与以下事件相提并论：
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2018年熊市的开始和结束抛售事件
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2020年3月的新冠肺炎崩溃事件
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2021年5月的抛售，有趣的是，本周正在庆祝该事件一周年。
实现价格近在咫尺
实现价格是链上分析中最古老，也是最基本的度量概念之一。它的计算方法是，用变现市值（即所有比特币在最后一次移动时的价格总和）除以流通供应量。因此，它反映了对供应中所有比特币的总成本基础的估计。
从历史上看，实现价格在熊市中提供了良好的支持，并在市场价格低于它时提供了市场底部形成的信号。下表显示了以前的熊市周期，以及价格低于实现价格的时间比例。
可以看出，随着时间的推移，每个熊市周期在实现价格以下的相对时间较少。这可能部分是由于市场对其存在的普遍认识（它在2018年首次被发现 ）。2020年3月仍然是最明显的偏差，仅有7天的时间低于实现价格，而不是像之前周期中持续了几个月。
当市场达到本周价格低点26513美元时，实现价格在24000美元。随着市场在LFG BTC销售的重压下崩溃，LUNA和UST所持有的价值被破坏，以及对Tether的恐惧，现货价格下降到实现价格的9.5%以内。
由于上述总的已实现的损失，已实现的市值下降了79.2亿美元，代表了比特币网络的资本外流，并导致已实现的价格下降了60美元，至23,940美元。
尽管出现了波动，但是市场上的多头似乎做出了强烈的反应，因为价格跌到了实现价格。下面的图表和表格显示了积累趋势得分，当市场上有很大一部分人在增加他们的链上余额时，它将返回接近1的数值。
5月12日星期四，当市场处于最低点时，积累趋势得分从低于0.3的非常微弱的数值中逆转，返回到0.796的数值以上。支持比特币价格反弹到3万美元，在本周剩下的时间里，该分数回到了0.9以上，表明发生了强烈的买盘活动。
观察参与的各种钱包群组，我们可以进一步确认这一点。我们可以看到，从5月初所有群组的微弱积累（<0.3，暖色），到本周大多数群组的强大积累（>0.7，冷色），迅速发生了逆转。
到目前为止，少量比特币的持有者（<1BTC）是最大的积累者，并得到了拥有超过1万个BTC的鲸鱼的支持（这包括完全分配的LFG余额）。持有100枚BTC到1万枚比特币的钱包群组在其净积累方面仍然较弱。
值得注意的是，虽然交易所余额上升，实现的损失达到了历史水平，而且LFG卖出了8万枚BTC，但总市场仍然增加了他们的余额。这抵消了过去一周对累积趋势得分有很大影响的卖出影响。
来自Glassnode引擎室的未发布指标本周发生的事情在本质上是历史性的，然而在许多方面，呈现出教科书式的数字资产熊市的特征。已经有各种例子表明，大名鼎鼎的加密货币项目原来是不稳定的，并最终在其自身重量下崩溃。这类事件通常是由熊市的价格下跌压力催生的，因为需求减弱，实验系统（通常有杠杆作用）受到压力。
随着稳定币日益成为市场上的基础层基础设施，脱钩事件的冲击波，特别是最大的稳定币USDT如果发生脱钩将产生广泛的影响。UST和USDT脱钩的双重动力，约400亿美元的LUNA/UST价值灰飞烟灭，加上LFG增加了8万枚BTC的抛售压力，创造了一个完美的风暴。这一事件无疑也将迅速吸引监管部门的紧迫关注。
至于是否需要全面回归到实现价格来平息这个熊市，以及如果需要的话，是几个月、几周、几天还是只是短暂的一瞬间，还有待观察。如果我们观察到的积累表明多头愿意在2万美元的范围内提供支持，那么这些日子也许已经过去了。还要注意的是，仍然有大量的宏观、通胀和货币政策力量作为阻力。未来的道路可能还会坎坷。
