熊市正在破坏整个加密范围。
价格紧急下跌。主要的行业参与者正在祭坛上被焚烧祭天。加密twitter（CT）上的市场情绪也感觉像是在葬礼上同意休克疗法。
LUNA 和 CEL 在几天内就被市场力量揭秘并开膛破肚。目前，据传三箭资本（3AC）也面临破产。
大环境非常糟糕。不好的行为者正在被驱逐。这也意味着目前是 DeFi 的开放季节 -- 无人是安全的。
加密市场继续迅速回旋降低，宏观经济警报天天都在拉响，数十亿USD的加密企业在不到灭霸响指的一瞬间从twitter告密者变成了破产者。
当所有都在大家眼前炸开时，你或许会问……“DeFi 去世了吗？”
以下，我将戴上听诊器为你探寻答案。
DeFi 近况
让大家看看一些链上性能指标，以评估 DeFi 目前的情况，与自熊市以来流动性和活动缩短的程度。
TVL
出处：DeFi Llama
各条链上的 DeFi 协议总 TVL 为 625.9 亿USD，比 2022 年 12 月的历史高点 1868 亿USD降低了 66.5%。这种缩减是由 以太币 和 w比特币 等广泛整理的资产的降低，与可能归因于收益率下跌的资本外流所致使的。
DEX 买卖量
出处：Token Terminal
DEX 目前的月买卖量处于 1033 亿USD的水平，远低于 2022 年 11 月 21 日的峰值 3086 亿USD，也就是说，图中 10 个样本平台的买卖量降低了 66.2%。因为买卖活动和价格升值是高度有关的，这种降低趋势可能是因为过去几个月的市场疲软所导致的。
借款规模
出处：Token Terminal
借款量 -- 衡量借贷协议上未偿债务的价值 -- 现在为 51 亿USD，比 2022 年 12 月的峰值 211 亿USD降低了 75.3%。对贷款杠杆的需要降低是目前熊市环境的直接原因。
稳定币提供
出处：DeFi Llama
稳定币的市值现在为 1567 亿USD。这比 2022 年 5 月的峰值 1889 亿USD降低了 17.1%。这种降低与 UST 的崩溃相吻合，UST 在其高峰期的市值超越 187 亿USD。而这也致使了其他稳定币 -- 如 美元T、B美元 和 D人工智能-- 的提供缩短，由于持有者在恐慌中赎回了资产。
代币价格
DPI 价格；出处：CoinGecko
DeFi 代币已经从 2022 年春天的历史高点缩水了。DPI-- 按管理资产（AUM）计算，是最大的 DeFi 指数 -- 已经从 656.49 USD的峰值下跌了 90.3%。它现在的买卖价格为 63.45 USD。
除去这类广泛的市场弱点以外，DPI-- 持有一篮子 14 种 DeFi 代币 -- 的下跌已经被通胀的代币奖励所加剧。很多 DPI 中的代币提供积极的流动性挖矿计划，但这类奖励在现在的市场条件下并无吸引力。
要素
资本正在离开这个生态系统。用户的买卖量在降低，借贷量也在降低。稳定币正在被兑换成法币，数目高达数十亿。
这所有都发生在 DeFi 代币继续流失市场价值的时候，而全球经济则进入了它自己更大、更差的熊市。
提醒一下：DeFi 正处于一个重大的缩短期。
DeFi 的自残式挣扎
在对 DeFi 的第一个历史性重大缩短期知道一些后，大家将深入研究价格下跌的一些根本缘由和有关的链上活动的放缓。
收益的反身性
因为价格行为和链上活动之间的有关性，DeFi 的收益率具备高度的反身性。
伴随更广泛的加密市场在 2022 年底及之后的反弹，协议用量、流动性和杠杆率也随之暴涨。这种用量的增加也致使了更高的收益率，由于流动性提供者赚取了更多的互换成本，贷款市场的存款利率上升，以代币计价的勉励手段的价值增加。收益率的提升致使了更多的资金流入 DeFi。Degens 和 famer 们对年利率常常达到四或五位数以上的优势感到开心。
有的人称这是一个乌托邦式的良性循环。别的人则称其为贪婪。
问题是：反身性是双向的。
伴随价格的降低，链上活动也在降低。这致使了收益率的一致下跌，并推进了流动性的外流。当回报率较低时，在 DeFi 中部署资本的吸引力就会减少，而目前的回报率低到你都不想看上一眼。
收益率的压缩是真实的。稳定币在 COMP 和 AAVE 的存款利率（0.7-1.7% 之间）现在低于 t-bills 的收益率（t-bills 是最短期限的美国国债）。
即便联邦政府可以提供比 DeFi 更好的买卖，用户也会会感觉，他们没得到适合的补偿，由于参与去中心化金融的前沿经济会带来相当大的风险。
对流动性挖矿的过度依靠
DeFi 的活动和价格缩短因整个行业对流动性挖矿的过度依靠而加剧。Degens 可能觉得流动性挖矿是金融的游戏化，是 DeFi 的一大胜利，但这种做法已经奉行了一个货币勉励系统，刺激了不可持续的增长，需要加以改进。
2022 年 7 月，由 COMP 竞价的流动性挖矿勉励计划为 DeFi 的第一波使用提供了动力，为协议提供了一个让人难以置信的有效工具，通过补贴其原生代币的收益率来迅速引导用和增长。
尽管流动性挖矿作为短期增长黑客非常有效，但它有几个要紧的缺点。第一，勉励计划已被证明是对雇佣资本的一种吸引，由于一旦奖励开始消退或收益率压缩，流动性总是会流出协议或 DEX 池。
除此之外，流动性挖矿对奖励代币 -- 几乎一直协议我们的治理代币 -- 的价格产生了下行重压，由于 famer 们通过供应这种资产达成他们的收益。
反过来，这也加快了 DAO 财库的去资本化，由于协议一般将其原生代币提供的非常大一部分分配给这类奖励计划。这降低了协议的资金出处，同时也降低了它在不利宏观经济条件下的弹性——就像大家目前所处的那样。
协议破裂和漏洞
伴随熊市继续其圣经式的大屠杀，很多事件破坏了信赖，并凸显了 DeFi 固有些重要风险。
到现在为止，最突出的是 LUNA 的崩塌。
正如你可能已经听说的那样，LUNA 的 UST 和 LUNA 都在 5 月崩溃。UST 脱钩，LUNA 过度通胀，而其结果是在短短几天内，价值崩塌了 99.9%。依据每一个代币的峰值市值，这意味着投资者价值的总计约 598 亿USD财富被迅速抹去。这差不多是新西兰整个国家的 GDP，就像山雾中的奇异鸟一样消失了。
UST 的死亡螺旋也影响了其他 LUNA 协议，如 Anchor，这是一个货币市场，对 UST 存款支付固定的～20% 的利率，并将其作为一个“储蓄竞价推广账户”开给用户。该协议是所有 DeFi 中最大的协议之一，在其高峰期时积累了超越 171.5 亿USD的 TVL。
除去协议的崩塌，DeFi 在熊市开始之前就已经被黑客蹂躏了。仅在 2022 年，就有超越 14.4 亿USD的用户资金在 20 个漏洞中损失，这已经超越了 2022 年的所有损失价值。这类攻击的频率和规模可能加剧了链上活动的急剧降低，由于资金损失的可能性，加上收益率的压缩，使得在链上部署资本的风险回报率减少。
UST 的破坏力，与数十亿失窃资金，已在用户中播下了对 DeFi 协议设计和安全深深的不信赖种子。
DeFi 复兴的催化剂
在知道了 DeFi 价格和活动萎缩是什么原因后，让大家来探讨振兴该行业增长模式的一些潜在催化剂。
1. 可扩展性解锁
到现在为止，DeFi 的使用仅限于一小部分热忱的 degens 的一个重要原因是 -- 没错 -- 可扩展性限制。
尽管有喘息的机会，但ETH的 gas 成本仍然非常高，以至于非常大一部分潜在用户都被排除在外。这不只限制了可以打造的应用程序的种类，而且还鼓励了对那些已经打造的应用程序进行不好的的风险和仓位管理。
比如：为了节省 gas 成本，处置较小资金的用户被迫将资金集中在较少的协议上。这意味着他们没办法按我们的意愿调整头寸，甚至可能根本就不调整。想象一下，在下棋时，你的棋步只有对手的一半。这就是你在 CeFi 平台上的障碍。
虽然可扩展性问题不只局限于ETH上的拥堵，但正是在ETH上，通过 optimistic 和 zk-Rollups 等策略，大家正在推出解决方法。虽然该技术仍处于初级阶段，但这类二层（L2）互联网已经开始看到有意义的使用和买卖量。Arbitrum 和 Optimism 已经设法吸引了总共 12 亿USD的 TVL，而 dYdX-- 用 Starkware 的 StarkEx 构建 -- 目前是按买卖量计算最大的永续 DEX。
出处：L2Beat
通过为用户提供更实惠的买卖成本和近乎即时的部分确认，L2 不只很大地改变了客户体验和非绑定平台，而且将使新一波用户大规模地进入 DeFi 范围。
除此之外，L2 还为开发者解锁了一个新的设计空间。今天，这类 rollup 上的很多最受青睐的应用都是不太可能在 L1 上创建的应用 -- 比如，衍生品协议。与 dYdX 一块，其他永续交易平台，如 GMX 和 Perpetual Protocol，与期权协议 Lyra 和 Dopex，已经成为了各自互联网上流量最大的一些平台。
伴随这类可扩展性解决方法获得牵引力、知名度和流动性，大家应该会继续看到新颖的应用被打造起来，这类应用在 L1 或 TradFi 轨道的范围内是不可能创建的。
所以，假如你觉得 Degens 和流动性挖矿是疯狂的，那就等着看 Degen regens 和他们对“金融工具”的概念吧。
2. 切实的真实世界的使用
另一个能够帮助振兴 DeFi 的原因是大家永远难以捉摸的老友“现实世界的使用”。
尽管今天有数十亿的资金被锁定在 DeFi 中，但其中大多数源于一小群鲸鱼和散户。因为缺少容易上手和监管方面的考虑，在这个选定的群体中，除去流动性挖矿以外，极少有人使用和用 DeFi。
目前出现了无数条路线，通过这类路线，DeFi 可以被更多不一样的市场参与者借助，这反过来将促进增长并为生态系统注入了新的流动性。引入数十万亿资金的道路正在铺设。
比如：Maple Finance、Clearpool 和 TrueFi 等协议为机构提供了用 DeFi 以合规方法获得担保不足的贷款的渠道，使他们可以从链上操作带来的低买卖本钱和高效率中受益。这类贷款协议已经爆炸性地时尚起来，Maple 近期的贷款发放量超越 15 亿USD。
虽然这类贷款已在非常大程度上扩展到了 CeFi 实体，如做市商和对冲基金，但同样的基础设施最后可以被传统的金融机构所借助，这类机构学会着更多的资本。
像 AAVE ARC 如此的商品（提供白名单的 KYC 资金池），为 TradFi 机构提供了另一个场合，允许他们将其衰老、痛风的双脚浸泡到到链上经济的水域中 -- 然后，DeFi 的真的战斗将会开始。
除去机构，大家也看到了现实世界中的企业借助 DeFi 的早期迹象。Goldfinch 是一个去中心化信贷协议，已经向在尼日利亚、东南亚和墨西哥等市场经营的企业发放了超越 1.022 亿USD的贷款。
这代表了另一种渠道，DeFi 可以扩大其用户群，带来新的资本，并通过在现实世界中实质提供筹资来证明其价值倡导。
结论
UST（稳定币）、LUNA（UST 的 L1）、CEL（CeFi 银行）和三箭资本（LUNA 的 VC）迅速连续的焚烧绝不是自发的。这种现象在发现后的几天内就从病态的商品层飞速蔓延到了母体组织，并导致了致命的后果。
但归根结底，这类项目都不是打造在ETH上的，也没一个是 DeFi 平台。事实上，在它们之后，DeFi 提供的完全透明和开放的金融系统的价值倡导从未这样明确。
有点去中心化的是 NGMI。这个缩写目前听起来有点不同。
那样，下一步是什么？像 L2 如此的可扩展性解决方法意味着 DeFi 非常快就会有足够的带宽来接纳新一代的用户。构建市场意味着开发者可以自由地构建边缘案例原型，而不是急功近利的 copycats。DeFi 的贷款人正在与实体企业相交，从而走向真实世界的使用。
这为数万亿的新资本涌入生态系统并推进其进步铺平了道路。
是的，DeFi 可能降低得非常厉害。
但，它一定没死。
事实上，DeFi 还好。
