Coinbase：加密市场本轮“从牛转熊”的内在缘由分析

金融市场本质上是一台巨大的信息处置机器，由于它会干扰数百万个人用户和卖家的决定。或者正如本杰明·格雷厄姆所说——“在短期内，市场是一台投票工具。” 截至 2022 年 6 月，美国股市已下跌约 20%，大约 10 万亿USD蒸发了，然而对于美国股民来讲，抛售好像仍未达到历史低点，这意味着紧急程度可能还会进一步加剧。

同时，数字货币已经下跌了近 60%，即 1.7 万亿USD蒸发了。不过这一跌幅与 2022 年熊市相比仍是小巫见大巫，由于 2022 年牛市高峰后下跌了 87% 的总市值。

比特币、以太币和纳斯达克均在 11 月见顶，标准普尔 500 指数在 12 月底见顶，那样过去的两个月里经济出了什么事变化？要知道这种市场低迷，最好从股票和数字货币在 2022 年历程的历史性牛市开始时开始剖析。

进入 2022 年，BTC从 2022/19 加密低谷深度反弹，从 7,500 USD上涨至近 10,000 USD。同时，标准普尔和纳斯达克指数也都创下了历史新高。

然后，COVID-19 疫情来了。

2022 年 3 月：COVID 冲击

2022 年 3 月 12 日，世界卫生组织宣布新冠肺炎病毒为大时尚病，世界各国政府将不能不进入封锁状况。伴随 COVID-19 的爆发，非常明显，全球经济没为应付冲击做好充分筹备，致使几乎所有市场陷入恐慌。

标准普尔和纳斯达克指数均下跌约 30 %，加密市场遭到的冲击更大（绝对值），比特币一度跌破 4,000 USD关口，市值缩水 60% 以上。

简而言之，COVID-19 疫情让惊慌失措的投资者选择抛售，致使所有流动性市场急剧下跌。

然后，美联储介入了。

美联储的回话

作为全球最大经济体背后的中央银行，美联储在金融市场发挥着独特有哪些用途，当然，他们的主要任务就是控制世界储备货币USD的提供。

印钞和利率是美联储在极端动荡时期支持经济的主要工具——

通过印钞和从金融机构购买债券等金筹资产，美联储可以将新发行的货币引入经济。

通过减少利率，美联储可以让其他银行更实惠地从美联储借钱，这也将新发行的货币（以信贷的形式）引入经济。

在 COVID-19 之后，美联储将银行从中央银行借款的本钱（即联邦基金利率）降至基本为零，反过来又使银行可以减少顾客借钱的本钱。如此，便宜贷款就可用于为家庭、企业、支出和其他投资提供资金。

通过增发货币并从金融机构购买国库券和其他证券（也就是大家熟悉的量化宽松），前所未有些USD数目被引入经济。在下面的两年中，美联储印制了近 6 万亿新货币，使USD的广泛提供量增加了近 40%。手握很多现金的金融机构竞相借出这笔新资金，因此也迫使他们不能不减少利率以维持竞争优势。同样，便宜信贷的可用性鼓励借贷，最后为经济运转提供支持。

不止美联储这么干，欧洲中央银行、日本银行和英格兰银行都将利率降至接近（甚至低于零）并以历史水平“风控”印钞。总而言之，全球四大央行增发了 11.3 万亿USD，自 2022 年初以来增长了 73%。

非常重要的是，美国政府通过承担公共、私人和外国实体的债务，为经济注入了超越 5 万亿USD的“刺激”。同样，中国通过同样的办法向其经济注入了另外5 万亿USD。

基本上，全世界目前充斥着现金。

不要与美联储对抗

“不要与美联储作对”是一个古老的投资者口头禅，这意味着鉴于美联储的巨大影响力，大家应该与美联储推进金融市场的任何方向同步进行投资。在 2022 年 COVID-19 爆发之后，这句口头禅已经成为了现实。

伴随USD以创纪录的水平很多印刷，USD利率也已经接近于零，这类货币和信贷都需要一个去处。非常重要的是，当利率较低时，债券等守旧工具的价值也会减少，从而将资金推向收益率更高的资产。结果在 COVID-19 之后，这类力量致使很多资金流入股票、数字货币甚至 NFT，帮助将资产价格推向新的高度。

从 COVID-19 恐慌引发的底部开始，标准普尔 500 指数、纳斯达克指数、比特币和以太币将分别暴涨 107%、133%、1,600% 和 4,200%。

很多印钞的结果：通货膨胀

当系统充斥着资金，资产在上涨时，每一个人都感觉自己更富有了。大家可以花更多的钱，公司可以给职员更多的薪水。当支出和收入的增长速度快于产品生产的增长速度时，就会出现“过多的钱追逐过少的产品”，产品价格就会上涨或膨胀。

因为 COVID-19 致使Supply chain冲击，经济中的产品更少。更多的钱追逐更少的产品就会致使一个结果：更多的通货膨胀，这样的情况在 2022 年 5 月开始变得愈创造显。
以买家价格指数 (安装成本)为例，该指标衡量买家为天然气、公用事业和食品等产品支付的价格变化——从 2022 年 3 月到 5 月，安装成本已经从健康的 2.6% 暴涨至 5%。到 2022 年 3 月，通胀率达到 8% ，创下 40 多年最高记录。

通货膨胀使每一个人都变得更穷，由于大家的钱不再像以前那样买那样多了，所以美联储不能不第三介入，为了应付不断上升的通胀，他们第一用了支持金筹资产的工具。

美联储筹备倒车

正如大家所讲解的，低利率和新印制的货币为保持经济进步和资产价格提供了支持。但当过度用这种工具的时候，也会致使通货膨胀。一旦这样的情况发生，美联储就会翻转开关，提升利率并从市场上撤出资金，从而使过程相反。

加息波及整个经济。因为这使银行从中央银行借款的本钱更高，因此它们反过来向顾客收取更多借款成本。除去每一个人借钱变得愈加昂贵以外，为已经借的钱支付的价格也会上涨（想想假如你的信用卡利率从 5% 上升到 10%）。

量化宽松涉及通过从金融机构购买证券向经济注入资金，而量化紧缩则相反。第一，美联储在让现有证券到期的同时停止购买证券，并最后开始在公开市场上供应它们。这最后致使经济中的资金降低。因为供应求购关系容易，借出的资金降低会致使利率上升。

伴随借贷本钱和偿还现有债务的本钱愈加高，每一个人都放慢了刚开始致使通货膨胀的支出。通过购买资产注入经济的资金降低，追逐膨胀产品的资金降低，理论上价格应该正常化。追逐投资的资金也降低了，也就致使资产价格不断降低——其实，投资市场“老炮”们很了解这一点。

2022年夏天，美国通胀率大概徘徊在 5% 左右，当时美联储的说法是该通胀率是“暂时的”或非永久性的。

2022年11 月 3 日，美联储表示将开始放缓资产购买节奏，但在继续监测通胀的同时，将对任何加息维持耐心。

2022 年 11 月 10 日，美国公布 10 月份安装成本达到6.2%，非常明显通胀没得到控制，美联储将不能不进行干涉。虽然首次加息要到 2022 年 3 月才会到来，但作为市场的强大信息处置机器好像刚开始就做出反应，表明市场变化即将来临。

不要第三与美联储抗争，由于比特币和以太币分别在 11 月 8 日达到顶峰，纳斯达克在 11 月 19 日达到顶峰，标准普尔在 12 月底达到顶峰，甚至一些 NFT 地板价和 DeFi 锁仓量也不断冲上新高——所以下面会发生什么，大家应该非常了解了。

简而言之

基本上，为了应付新冠肺炎疫情，各国中央银行和政府的干涉帮助市场保持了创纪录的低利率，而且印制了很多钞票，也推出了不少刺激手段，这类宽松的货币政策最后帮助将股票和数字货币推高至历史新高，然后致使通胀。

当通胀持续存在并且中央银行将不能不改变方向并结束将很多资产推向新高度的政策变得明显时，宏观经济衰退开始了。

虽然看上去所有始于 2022 年初，但央行宽松货币政策的年代从 2008 年金融危机之后就开始了。当然，2008 年也是一个见证了数字货币诞生与股票历史性运行的年代。

面对 40 年来未见的通货膨胀，各国央行已经发出信号，毫无疑问，宽松货币年代已经结束。以前的公司和资产估值框架不再适用于这种转变，所有的价值都被“重新评估”了，这是大家在过去六个月中都历程过的低迷时期。

当利率上升时，债券成为更具吸引力的投资。同时，“成长型”股票或预计在将来不少年才能派发股息的公司遭到的打击最为紧急。伴随资金紧缩，投资者的偏好转向可以立即产生现金流的投资，而不再关注遥远的将来。

然后，技术性抛售来了。

数字货币抛售

或许有人觉得，数字货币不应该是一种通胀对冲工具吗？其实，不肯定。

假如你在2022 年 5 月购买了BTC，那样你的涨幅仍然超越 200%，并且远远领先于通货膨胀。但，假如你在通货膨胀开始抬头之后购买BTC，状况或许就完全不同了。

不过，即便价格出现大幅下跌，但BTC和以太币仍比新冠肺炎疫情爆发时上涨了 500% 和 1,000%。相比之下，长尾资产的表现并不好，而且非常难不承认数字货币与股票有关性愈加紧密——特别是科技股。

一直以来，科技股都被视为是风险资产。考虑到有关性，可以公平地说，大部分人仍然以类似的方法对待数字货币。风险资产具备较高的上行风险和较高的下行风险，当货币紧缩时，这就是中央银行收紧货币时发生的状况，风险资产一般是最早被抛售的。

总之，以上就是近期加密市场低迷的重要原因。

虽然数字货币价格也会遭到美联储政策的影响，但在上一个市场周期中，数字货币仍是表现最好的资产类别之一。宽松的货币政策鼓励投机，而投机一直随着着范式转变的技术，譬如：个人电脑、网络、智能手机，甚至是1800 年代的铁路。

BTC及其 2100 万固定提供量与美联储的印钞机形成了鲜明对比。历史告诉大家，因为经济管理不善致使的大规模通货膨胀，美联储增发货币最后都会面临失败。相比之下，数字货币进一步验证了去中心化系统没单方控制风险，虽然数字货币价格在短期内仍将遭到美联储政策的影响，但从长远来看，数字货币和 Web3 依旧比以往任何时候都更具吸引力。

展望将来

假如这是你的首次加密市场低迷，一定会感觉目前狂跌的市场非常可怕。

事实上，数字货币在 2022 年、2022 年和 2022 年都被宣布过“死亡”，但最后，在每一次挫折之后，数字货币都变得更强劲。

就像之前的网络一样，无论市场周期怎么样，加密革新都会继续前进。

从大家的角度来看，数字货币比以往任何时候都看上去愈加要紧。

BTC已被全球使用，机构、公司、国家和数百万个人持有。

DeFi 为基于网络的金融系统奠定了基础，没任何一方可以控制。

Web3和用户拥有些网络的基础已经奠定。

NFT已经在艺术和游戏范围催生了价值数十亿USD的产业，并在此过程中出现了各种各样的用例。

DAO管理的资产规模已接近100亿USD，而且所有才刚最初。

10 家全球最大的中央银行中有 9 家正在探索数字虚拟货币

摩根大通的剖析师将数字货币称为“最佳选择的另类资产类别”。